来源：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不(bù)过当前经济(jì)恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外(wài)资(zī)基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸(mào)试(shì)验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和(hé)去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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