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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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