近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子(zi)电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读超过申(shēn)报稿列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于(yú)正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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