金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看人次是指什么，人次是单位吗得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì人次是指什么，人次是单位吗)供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长人次是指什么，人次是单位吗(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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