来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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