文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。美国管得了比尔盖茨吗

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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