公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场(ch索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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