近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)中国哪里的莲子最好吃，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以中国哪里的莲子最好吃上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕中国哪里的莲子最好吃天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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