事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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