私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资(zī每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生(s每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办hēng)存难(nán)度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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