文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片é)是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lásecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片i)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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