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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.匚字旁的字有哪些，区字旁的字7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示匚字旁的字有哪些，区字旁的字>

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司