金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方(fā一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ng)之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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