2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因(y吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法īn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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