原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性(xìng德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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