4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4n是正极还是负极，L是正极还是负极>月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》