4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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