金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言人、国(guó)民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促(cù)销力度(d风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ù)加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食(shí)品和能源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善(shàn)，利于(y风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ú)需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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