金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(l坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸uò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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