近期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性<女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作/p>

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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