金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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