2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字>卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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