来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(ch一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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