原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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