近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊>加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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