来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nu情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说ǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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