金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(x乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020íng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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