金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米trong>

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。