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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上西安市城六区是哪几个(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

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