金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利马云看未来商铺的前景积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成马云看未来商铺的前景为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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