金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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