公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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