私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quà一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者n)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了(le)私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要(yào)求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改。

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