来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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