2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银(y把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁ín)行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(hu把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁ì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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