2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深盱眙的邮编号码是多少啊300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn盱眙的邮编号码是多少啊)在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lè盱眙的邮编号码是多少啊i)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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