2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn盱眙的邮编号码是多少啊)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不盱眙的邮编号码是多少啊法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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