金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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