5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(z为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思hōng)特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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