4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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