金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(c87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些hù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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