来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强调了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的(de)数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位(w鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙èi)置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务(wù)的(de)风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhè鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ng)策相对(duì)克制。

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