大家周末好(hǎo)，先(xiān)来(lái)看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高(gāo)等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联储将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不(bù)会降(jiàng)息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)的(de)会议(yì)可(kě)能会(huì)考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗预(yù)计基准利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机(jī)在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市(shì)场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能(néng)源(yuán)产量增速持续(xù)不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先(xiān)发(fā)生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续(xù)带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存(cún)在增(zēng)加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱(ruò)也与(yǔ)宏(hóng)观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)，难(nán)见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车(chē)或(huò)者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢(huī)复(fù)情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较(jiào)大投产(chǎn)压力(lì)，进口体(tǐ)量(liàng)大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但(dàn)是(shì)沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺(nuò)将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石(shí)油和燃(rán)料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半年全球(qiú)原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端(duān)带动(dòng)油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预(yù)期(qī)大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油进口的大(dà)幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国(guó)的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的(de)原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油市(shì)场(chǎng)做(zuò)空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机(jī)和美国债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求端(duān)不(bù)确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再(zài)次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季(jì)度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价(jià)格下行的(de)趋势(shì)依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇(yǔ)看来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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