文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ng>，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子rong>一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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