金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)i关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地i方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信i(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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