来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕ong>

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕trong>其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费(f原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕èi)全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。