原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存(cún)更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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