原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(d速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉é)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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