作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布了4月份(fèn)的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转负(fù)仅一步之遥，是否到(dào)了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。下半(bàn)年随着生猪价格筑(zhù)底回(huí)升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有望(wàng)回归正常水平，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)持(chí)平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核心(xīn)通(tōng)胀

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　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是主要拖累，100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两4月(yuè)食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食(shí)品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　食品(pǐn)方面(miàn)，菜(cài)、肉价(jià)格续降，仍是(shì)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。受受生猪产能充足以及消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅(fú)较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动(dòng)价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品方(fāng)面(miàn)，小长假(jiǎ)出行需求带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以(yǐ)及国内油价下(xià)降影响，交通工具及交通工具用燃料价格环比(bǐ)分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场(chǎng)需(xū)求表现偏弱(ruò)及(jí)国(guó)际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数(shù)的影响，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资料(liào)、生(shēng)活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　分行(xíng)业(yè)看，国际原油价格波动带动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品相关行业价格(gé)环比分(fēn)别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现(x100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两iàn)不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色(sè)采选相关行业价格结(jié)束自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持(chí)续释(shì)放、供给相(xiāng)对充足(zú)的影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降(jiàng)至0.1％的(de)历史较(jiào)低水平，离(lí)转负仅一步之遥，是(shì)否到(dào)了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为，应当理性看待(dài)物价数(shù)据，“通缩论”言过其实(shí)：一(yī)方(fāng)面，去(qù)年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续(xù)徘徊在0.6％的历(lì)史低(dī)位，但今年初以来有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩压力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升(shēng)，环(huán)比走(zǒu)势(shì)均处于正常(cháng)波动区间，也指向当(dāng)前(qián)经济仍在(zài)温(wēn)和(hé)修复(fù)。往前看，去(qù)年(nián)二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今年(nián)后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应更多关注环(huán)比(bǐ)变动情(qíng)况以及核心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解(jiě)，下半年物价水平(píng)有(yǒu)望(wàng)逐步回归(guī)至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和(hé)通胀均不构(gòu)成(chéng)当前经济的(de)主要矛(máo)盾。

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