4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％180kg等于多少斤 180kg等于多少磅；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计20180kg等于多少斤 180kg等于多少磅23年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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